創新發展增強服務實體經濟能力

近年來，鄭商所以促進期權市場功能發揮為主線，結合國情市情，持續推出一系列創新性舉措，比如，優化期權做市政策，引導做市商提供更高水平、更優質量的流動性；創新保證金計收方式，自主研發基于投資組合風險的保證金計收模型SPBM組合保證金，在滿足風險覆蓋要求下降低期權參與者資金成本，促使期權市場功能更好發揮，助力實體經濟高質量發展。

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優化期權做市政策，引導做市商提供更好流動性

做市商報價合約標準設置是否符合市場實際交易需求，是影響期權市場流動性最基礎的規則標準之一。自2017年白糖期權上市以來，鄭商所密切跟蹤市場發展變化，深入分析期權市場特點和交易需求，先后4次優化期權報價合約標準，確保標準緊貼市場實際。

據了解，目前，鄭商所實施的報價合約標準為兩個活躍的近月期權月份和其他月份中標的成交量最大月份的期權合約，該標準同時滿足了近月月份和遠月活躍月份的流動性需求，同時使得做市商持續報價月份更為穩定，有助于市場對持續報價合約形成穩定預期，助推期權品種連續活躍。2022年以來，鄭商所PTA、甲醇期權基本實現主力合約逐月輪換,有效滿足實體企業連續套保的需要，為深入推進期權市場培育打牢基礎。

期權上市初期，出于穩起步考慮，鄭商所僅在期權品種上設置了主做市商。隨著期權市場的發展和品種的不斷豐富，市場對做市商的需求日益增加。

鄭商所及時響應市場關切，圍繞建設層級合理的做市商梯隊，不斷完善壯大做市商隊伍的目標，在深入研究境外成熟交易所做市商分級制度的基礎上，于2020年11月率先在PTA、甲醇期權上試點做市商分級制度，開啟了國內商品期貨市場做市商分級的先河。分級制度下，做市商被分為主做市商和一般做市商，主做市商需要滿足更多的報價義務要求，是市場流動性的主要提供者，但也享受比一般做市商更多的權利。同時，鄭商所建立競爭性轉換機制，推動主做市商和一般做市商形成良性競爭，有效提升了做市商報價的積極性，推動試點品種快速發育。分級制度實施以后，PTA、甲醇期權交易量均達到實施前兩倍以上的水平。

據了解，在試點品種取得成功后，鄭商所趁熱打鐵，于2021年7月將做市商分級方案推廣至其余已上市期權品種，放開一般做市商數量限制，在壯大做市商隊伍的同時，有效提升了做市商報價質量。

做市商分級制度的成功實施，為打造高水平做市商隊伍打好了堅實基礎。2021年7月，鄭商所在做市商分級的基礎上，開展做市商常態化遴選和動態進出。市場機構可在任意日期申請成為一般做市商，經審核后下月即可開展做市。鄭商所每半年進行主做市商和一般做市商資格轉換，并淘汰各品種排名靠后的一般做市商。

常態化遴選持續為鄭商所期權做市商注入“新鮮血液”，動態進出機制加速做市商優勝劣汰，為鄭商所期權做市商隊伍鍛造“精兵強將”。據統計，截至2023年3月，鄭商所常態化遴選做市商80余家次，首次在鄭商所開展做市業務的做市商有40余家次，轉換或淘汰做市商百余家次。

創新組合保證金業務，為期權市場發展保駕護航

期權作為期貨市場的一個重要組成部分，是當前資本市場最具活力的風險管理工具之一，對產業鏈上下游企業風險管理具有重要意義。然而，由于國內期權保證金收取水平整體較高，市場參與者成本較大，不利于期權功能進一步發揮。對此，鄭商所廣泛開展市場調研，結合我國期貨市場監管要求、自身風險管理實踐以及國內期貨市場參與者結構等情況，自主研發了具有完全知識產權的SPBM組合保證金模型，該模型算法邏輯簡單，計算效率高，維護參數少，支持交易過程逐筆風控，市場接受度高。

據介紹，SPBM通過以下幾種方式，降低期權保證金：一是精細化管理風險。根據風險特性，將期權按照Delta折算為期貨，實現期權風險的精細化度量。二是充分對沖降低成本。期權折為期貨后，可以進行期權與期權、期權與期貨之間，品種內合約間、不同品種間的風險對沖。三是充分利用買權價值，允許買期權價值沖抵保證金。四是自動對沖提升效率。所有對沖都由系統自動完成，無需手動組合。

經充分準備，2022年8月15日，鄭商所在白糖、PTA、甲醇期貨期權品種的做市商上開展SPBM組合保證金業務。這是國內期貨市場首次推出組合保證金，標志著我國期貨市場保證金管理模式邁上新臺階。

據了解，SPBM業務上線以來，技術系統安全，業務運行穩定，效果初步顯現，在100%覆蓋次日風險的基礎上，有效降低參與做市商資金成本。

在業內人士看來，做市商資金成本降低后，敢于縮窄報價價差、擴大成交持倉規模，豐富做市策略，向市場提供更高質量流動性，從而減少實體企業參與障礙，更好地滿足企業利用期權市場管理價格風險的需求。

期貨日報記者了解到，開通業務的期權做市商各項做市指標改善明顯，做市義務完成情況及報價質量均顯著優于未開通業務做市商。做市商報價質量提升促使期權近月合約活躍，PTA、甲醇期權基本實現主力合約逐月輪換。合約連續活躍吸引更多法人客戶積極參與，參與期權交易的法人客戶數、一般法人客戶數均顯著增加，期權市場客戶結構進一步優化，有效助力期權品種發育和期權市場發展。

鄭商所相關負責人表示，下一步，鄭商所將持續積累組合保證金管理經驗，穩步擴大適用品種、主體范圍，持續跟蹤期現貨市場情況，及時根據市場變化做好期權合約規則維護工作，不斷提升市場運行質量，進一步發揮期權服務實體功能。（本系列完）